这是股市辉煌之年。上一次标普500指数涨幅如此之大时，还是在1999年。

标普500指数在2024年又上涨了27%(截至撰写本文时，距离年底还有两周多一点的时间)。这使得该指数的两年涨幅达到了惊人的57%。这将是该指数自1997年和1998年以来最大的两年涨幅，当时标普500指数在这两年期间上涨了68.49%，并一直持续到1999年，最终在2000年因科技泡沫破裂而回落。

标普500指数年线图

图表由James Stanley绘制; 数据来源于Tradingview

降息预期和AI共同推动美股上涨

可以肯定的是，过去两年股市上涨的主要驱动因素之一是对始于9月份的降息的最终预期。在过去六年中，标普500指数唯一的下跌年份是2022年，当时加息导致该指数下跌了20%，几乎抹平了2021年上涨的全部涨幅。

但在过去几年中，推动股价，助力其从2022年第四季度低点修复的不仅仅是降息预期，这与1997-1998年的市场有些相似。1999年股市出现了20%的强劲上涨，这背后是科技股的预期。在上一轮行情中，互联网的主导地位推动了市场反弹，但最终演变成了泡沫。而在最近的行情中，则是人工智能，两年多前它在美国股市建立支撑的同时开始受到关注。

Chat GPT于2022年11月推出，标普500指数的低点出现在同年10月。随着美联储开始弱化其有关通胀和加息的言论，降息预期也随之而来，与人工智能有关的科技股也受到追捧。英伟达于2022年11月经拆分调整后的股价为每股15美元，两年后股价达到了每股150美元，这家大盘股实现了10倍的回报，很好地说明了这种推动力。

英伟达周线图

数据来源于Tradingview 嘉盛集团供图

但受益于人工智能预期的不仅仅是英伟达，Meta从2022年的低点上涨超过600%，甚至是在人工智能热潮之前的大市值公司，如微软和谷歌，也从2022年的低点上涨超过100%。特斯拉从2023年年初的低点上涨超过300%，这可能是人工智能应用的一种更活跃的表现形式，因为该公司在已经产生收入的产品中使用了这项技术。

低利率有助于推动风险偏好上升，同时没有什么比新技术的前景更能激发高风险偏好了。这正是1999年形成科技泡沫和2000年演变成科技泡沫的原因；对美好明天的无限憧憬，加上宽松的借贷成本，刺激投资者冒险购买股票而远离债券。随着风险的增加，股价也随之上涨，从而刺激更多的投资者涌入，推动股价越来越高。毕竟，市场体现的是社会活动，人多会吸引更多的人群。

2024年，一个新变量打破了平衡；或者更准确地说，重新打破了平衡，这给已经过高的股票估值又注入了一针强心剂。美国共和党在政府中占绝对多数有望成为有利营商的政府，这有助于推动股市上涨，特别是大盘科技股。埃隆・马斯克和特斯拉在大选中大放异彩，因为他与当选总统特朗普的密切关系被认为有利于他的公司，尤其是特斯拉的人工智能业务。使用神经网络进行决策的全自动驾驶可能是人工智能最活跃的应用，正如马斯克在2024年早些时候，甚至在特朗普当选之前所说的：“如果有人不相信特斯拉会解决自动驾驶问题，我认为他们不应该成为公司的投资者。”

特斯拉周线图

数据来源于Tradingview  嘉盛集团供图

美联储“隐含的第三项使命”

过去两年上涨最主要的因素之一可能是美联储即使在通胀率仍高于2%目标的情况下仍坚持鸽派立场。2024年核心CPI全年保持在3%以上，但这并没有阻止美联储在9月降息50个基点，并在11月大选结束后几天又降息25个基点。

鉴于从2022年第四季度低点开始的大幅上涨，恰好是美联储开始发出更加温和的信号之时，显然美联储的立场和暗示是一个重要因素。

我认为美联储“隐含的第三项使命”值得注意。而且，因为它确实有道理，所以被断然忽视是毫无道理的。“财富效应”于1947年首次被讨论，虽然直到21世纪初之前，它在市场中似乎作用不大，但随着博弈论成为美联储更常见的话题，财富效应的吸引力和关注度也随之增加。简单地说，一个人感觉越富有，就越有可能消费。消费者花得越多，公司业绩就越好，雇佣的人就越多，工资上涨的动力就越大，进而就会导致通胀。

股价上涨无疑会促进财富效应，这也是美联储在制定货币政策决策时考虑资产价格的原因。这可能就是他们在2021年和2022年加息缓慢的原因，他们一直称通胀是“暂时的”与供应链有关，直到最终2022年不得不加息。而当他们在2022年加息时，却又快又激进，甚至早在通胀接近目标之前，他们不久就开始谈论并预期降息。

我并不是说这是实施货币政策的好方法；但事实似乎是，美联储更希望股价上涨而不是下跌，如果他们有发言权的话，他们会偏向于上行。我预计这种情况会持续到2025年，尽管涨幅可能不如前两年。我认为这可能会很好地遵循1997-1998年的模式，这可能会支撑股价进入甚至贯穿2025年的交易，直到2026年初左右，通胀成为美联储的一个更大的话题点。

值得注意的是，鲍威尔的任期将于2026年5月结束，而FOMC主席与当选总统特朗普之间的动态关系已经有了一些令人不安的说法。但正如我们在前一届政府中看到的，美国财政部的表现可能对股票估值更为重要，而且由于长期利率一直处于低位，投资资本的机会成本也会降低。但是，如果这种情况在2025年的某个时候发生变化，就像我们2023年看到的当时10年期收益率高达5%那样，资金就有正当理由离开估值过高的股票，转而寻求债券这个安全港湾。

在这两年的上涨期间，长期收益率多次下跌，成为股价上涨的助推器。在下图中，我将美国10年期收益率绘制成K线图，标普500指数为蓝线。请注意两条紫色垂直线，在2022年第四季度和2023年第四季度都出现了拐点，因为收益率下降有助于推动美国股票价格最终创下新高。

美国10年期国债收益率(K线图)和标普500指数(蓝线)

图表由James Stanley绘制; 数据来源于Tradingview

努力控制“FOMO” (踏空)的情绪

整个2024年，我基本上保持了观点：看涨股票，但先要等待回调。第一季度没有太多回调，但在第二季度的前三周确实出现了相当明显的回调。然后在第三季度中期，出现了另一次回调，而且相当剧烈。到目前为止，第四季度的回调幅度很小，这得益于美国总统大选后的资金强势涌入，但我仍然认为，最佳的前进路线是耐心——努力控制住“FOMO” (踏空)的情绪。

截至撰写本文时，美国总统大选时的巨大缺口尚未填补。在缺口顶部进行了一次测试，但最终在11月中旬出现了支撑位和低点，然后价格飙升并最终站上6000关口。但填补缺口和选举前的收盘价5775附近的支撑可能会提供回调潜力。

在此之下，有一个先前的阻力位尚未作为支撑位经过重新测试。截至撰写本文时，它与当前价格相差约7%，我将其视为5,638-5,669区间的次要支撑位。

鉴于大选后的上涨已经出现了过高估值，我想为异常情况提供第三个支撑位，从SPX图表来看，有一个值得关注的区域在5,340-5,400附近。这是之前的价格走势未过多波动的区域，甚至在8月突破后该区域仍有一些未填补的缺口。该区域与当前价格相差约11%，而SPX在2024年的最大跌幅略低于10%，因此如果我们确实看到2025年开盘后出现更大的抛售，那么图表上的那个点位将被圈出作为支撑潜力。

SPX日线图

图表由James Stanley绘制；数据来源于Tradingview

谈到过去两年推动美国股市的科技股狂潮，纳斯达克100指数从2022年的低点上涨了100%以上，而标普500指数的涨幅为74%。

如果我们回到1998-1999年的例子，纳斯达克100指数在1997年和1998年上涨了135%，随后在1999年又上涨了102%。

NDX在2022年和2023年的表现与1997-1998年相当，该指数目前在过去两年中的涨幅略低于98%。而如果我们真的看到股市上涨，正如我相信的那样持续到2025年，那么纳斯达克100指数可能会继续跑赢标普500指数。但综上所述，截至撰写本文时，该指数正在飙升，我想先等待支撑出现。

我对2025年的NDX有三个关注区域或支持点位。第一个是阻力位转支撑位，位于2022年跌幅的161.8%延伸处，即20,673，与该指数的当前价格仅相差约5%。

接下来是20,000，这是去年该指数的一大争夺点，目前距离当前价格约8%。

第三个区域与当前价格相差15%多一点，即18,271-18,416。

纳斯达克100指数周线图

数据来源于Tradingview 嘉盛集团供图

(作者系嘉盛集团资深分析师。提及个股仅作举例，不作为买卖建议。嘉宾观点仅代表个人，不代表本刊立场。)

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